在中*制造業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，一些細(xì)分制造領(lǐng)域的中小制造企業(yè)受益產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品升級、進(jìn)口替代趨勢，我們稱之為“隱形冠軍”。南方泵業(yè)未來兩年產(chǎn)品需求受益于節(jié)能環(huán)保、水循環(huán)利用、海水淡化、進(jìn)口替代，復(fù)合增長可30%左右，估值與環(huán)保設(shè)備具有可比性，看*公司未來的成長前景和主題投資機(jī)會，給予20 元的目標(biāo)價。 

　　· 2012 年上半年，*內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)明顯回落，離心泵作為通用零部件難免受經(jīng)濟(jì)波動影響，但公司產(chǎn)品受益于產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)口替代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，收入和毛利率穩(wěn)步提升。雖然離心泵行業(yè)競爭激烈，集中度不高，但是南方泵業(yè)的產(chǎn)品符合*家節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)政策，產(chǎn)品不斷升級，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。南方泵業(yè)持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)和技術(shù)投入，具體措施包括穩(wěn)定提高現(xiàn)有產(chǎn)品的質(zhì)量表現(xiàn)、降低產(chǎn)品能耗、提高產(chǎn)品運(yùn)行效率等，同時公司根據(jù)市場需求積*調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年大流量、高品質(zhì)、高附加值泵產(chǎn)品的產(chǎn)銷比重穩(wěn)步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。 

　　· 上半年公司成套無負(fù)壓變頻供水設(shè)備增長59%，成為上半年的利潤增長點(diǎn)。成套無負(fù)壓變頻供水設(shè)備的價格在5-8 萬元不等，毛利率高于其它產(chǎn)品。它不僅用于樓宇供水，還可用于商業(yè)地產(chǎn)及地鐵等公共場所，上半年公司還簽訂了杭州地鐵4 號線的供水設(shè)備訂單。今年樓宇供水設(shè)備增長較高與保障房建設(shè)、逐漸淘汰樓頂水箱供水這種落后且不衛(wèi)生的供水方式有關(guān)，同時公司生產(chǎn)的無負(fù)壓變頻供水設(shè)備可以減少能耗，節(jié)能環(huán)保。 

　　· 南方泵業(yè)未來兩年的增長主要來自于新產(chǎn)品的投入。*內(nèi)中高端不銹鋼泵市場仍以進(jìn)口為主，南方泵業(yè)在*內(nèi)市場份額*大，占有率也只有15%左右，價格低于進(jìn)口產(chǎn)品約40-60%。除目前公司所覆蓋的樓宇、凈化水、工業(yè)潔凈等市場之外，未來還將開發(fā)應(yīng)用于水利水電的超大型鑄鐵泵、海水淡化等領(lǐng)域。隨著“十二五”污水處理需求增加，公司污水污物潛水電泵需求也面臨較大的市場。 

　　· 下游需求分布較廣，2012 年上半年公司業(yè)績受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速放緩，但波動相對較小，現(xiàn)金流也遠(yuǎn)優(yōu)于機(jī)械行業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于增壓、工業(yè)、生活供水、空調(diào)水循環(huán)、供暖、消防系統(tǒng)、地下水抽取、污水廢水處理、化工行業(yè)和海水淡化等諸多領(lǐng)域，目前應(yīng)用范圍分布大致為：房地產(chǎn)樓宇供水（開發(fā)商和自來水公司）20-25%；凈水處理占25%，中央空調(diào)15%；電子制藥清洗15%；工程機(jī)械5%等。公司銷售有三種結(jié)算方式，現(xiàn)金流相對較*： 

　?。?）單泵主要銷售給設(shè)備廠商配套，通常是款到發(fā)貨；（2）配套房地產(chǎn)的泵回款按結(jié)點(diǎn)3-3-3-1；（3）少量配套工程機(jī)械的產(chǎn)品，通常2-3 個月一個結(jié)算周期。配套樓宇、凈化水設(shè)備的單泵主要銷售給自來水公司，需求可能受房地產(chǎn)投資的影響，但成套變頻供水設(shè)備的增長受益于升級需求和節(jié)能要求增長較快。 

　　· 在*內(nèi)品*中南方泵業(yè)產(chǎn)品系列**、占有率*高。CDL、CDLF 系列不銹鋼輕型多級離心泵；CHL、CHLF、CHLFT 系列不銹鋼輕型多級離心泵；NFWG 無負(fù)壓變頻供水設(shè)備、DRL恒壓變頻供水設(shè)備。CHLF系列輕型臥式多級離心泵，CHLK系列空調(diào)專用泵，WQ 系列污水污物潛水電泵，SJ 系列不銹鋼多級深井潛水電泵，TD 系列管道循環(huán)泵，SP 系列無堵塞自吸式排污泵，VMHP 系列海水淡化高壓泵，NSC 單級雙吸中開式離心泵，VTP 立式長軸透平泵等系列產(chǎn)品，性能指標(biāo)均處于*內(nèi)**水平。